行业保持高景气度,公司业绩保持高增速。近日公司公布中报业绩,2018H1实现营业收入5.04亿元,yoy+64.21%,实现归母净利润1.22亿元,yoy+79.14%,实现现金流量净额3514万,yoy-12.31%;公司募投产能爬坡后,规模效应逐渐显现,报告期内综合毛利率、净利率为45.08%、24.22%,同比提升1.61pct、2.02pct,费用率为15.84%,同比提升0.33pct。
   
破碎锤、液压件销售收入快速增长,毛利率保持稳健提升。上半年破碎锤、液压件分别实现收入3.31亿、1.68亿元,同比增长79.81%、35.21%。受益于规模效应提升,2018年上半年破碎锤毛利率为45.37%,较上年度提升1.35pct,液压件毛利率为40.71%,基本保持平稳。
   
配锤率与市占率同步提升,随着产能爬坡未来三年业绩有支撑。国内工程机械市场破碎锤渗透率近年来提升较快,挖掘机配锤率从2006年6%提升至目前20-25%,但与发达国家35%、韩日60%以上的配锤率相比还有较大的提升空间。随着国内对民用爆破物品的严格管制,大中型挖掘机配置重型破碎锤进行坚硬物破拆作业成为主流,挖掘机配锤率渗透率有望提升至35-40%;国内乡村基建、道路修缮、地下管网修缮亦将带动小型挖掘机配锤率提升。由于国内工况强度较大,破碎锤使用年限为3-5年,产品实际使用年限较短,产品更新周期较短,具备工业消耗品属性,2018年破碎锤市场约为70-80亿,2020年市场空间有望突破100亿。根据破碎锤销售均价3.5-4万均价计算,预计上半年销量为8500-9500台,全年销量预计将超过20000台,随着在建生产线陆续投产后,预计2019年产能将大幅度超过20000台。公司是国内破碎锤龙头企业,市占率超过10%,后续随着产能持续释放,市占率有望进一步提升。
   
液压件走向前装市场,将逐步打开未来市场空间。国内液压件发展迅速,但高端液压件依然依赖于进口设备。公司的产品主要是液压泵、液压马达、控制阀,近年实现了挖掘机前装市场的突破,公司将与主机厂制造企业开展合作,目前正处于产能爬坡阶段,销售收入有望随着产能释放稳步提升。
   
投资建议:考虑到基建投资作为扩内需主要方向,我们认为工程机械景气周期将继续维持至2020年,公司产品破碎锤具备渗透率、市占率提升的逻辑,液压件在产能爬坡后仍然有增长空间。综合以上考虑,我们预计公司2018-2020年营业收入为10.58/14.63/18.95亿,增速为65%/38.3%/29.5%,归母净利润为2.47/3.40/4.39亿,增速为77%/37.5%/29.3%,EPS为0.95/1.31/1.69元,对应目前股价PE分别为31.5/22.9/17.7倍。预计2018-2020年三年业绩复合增速预计达到49%,考虑到行业具备一定周期性,给予相对保守的估值水平,预计PEG为0.7-0.75,即给予公司2018年底34.3-36.7倍PE的估值水平,合理价格区间为32.6-34.9元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。
   
风险提示:房地产、基建投资大幅度下滑,工程机械市场进入下行周期,宏观经济波动。