结论:公司19H1实现营收、归母利润7.43亿、1.82亿,增长47.6%、48.9%,归母扣非利润1.80亿,增长47.8%,符合预期。基于19H1各业务维持高增长,净利率24.5%,较18年提升2.4pct,上调2019-21年归母利润为3.25(+0.2)/4.26(+0.21)/5.39(+0.29)亿,由于分红转增股本,对应EPS为0.84/1.1/1.4元。基于公司高端液压件前装市场及破碎锤海外市场增长潜力,上调目标价至30元,对应19年35.7倍动态PE,增持。
   
破碎锤延续高增长,重型锤比例提升。19H1破碎锤业务营收5.38亿,增长62.5%,毛利率46.3%,同比+0.9pct。从景气度看,19H1国内挖机销量12.54万台,增长12.7%,带动破碎锤装机需求旺盛,且重型锤比例有所提升,带动利润率提升;从发展潜力看,18年底国内挖机保有量150余万台,考虑到配锤率仅为20~25%,市场潜力巨大。
   
液压件逐步进入前装市场,未来将进行全系列配套。19H1液压件营收2亿左右,同比增长19%,毛利率约33.5%,较18年略微下降,猜测毛利率主要受成本波动影响。公司液压件已逐步进入前装市场,与三一、徐工等国产一线厂商展开合作,目前正在开发全系列液压件。
   
定增突破产能瓶颈,全球布局降低国内市场周期性影响。公司定增已重新提交证监会报批,预计募投达产后可每年新增8万台马达、2万台破碎锤和5万台主泵产能,为液压件全系列配套以及破碎锤全球拓展打下基础,降低国内市场周期波动影响。
   
风险提示:挖机销量下行、液压泵阀拓展受阻,定增实施不确定性。