艾迪精密:快速成长的破碎锤龙头,加码液压件协同发展
   
公司主营液压破碎锤和液压件,是工程机械的重要属具和核心部件,产品价值量较高。上市后公司业绩高速增长,2015-2018年收入由3.17亿增加至10.21亿,CAGR为48%,归母净利润由0.52亿增加至2.25亿,CAGR为63%。2018年公告拟非公开发行募资7亿扩大破碎锤产能、加码液压件建设,预计2023年全部达产,届时将新增8万台/年的液压马达产能、5万台/年的液压主泵产能以及2万台/年的液压破碎锤产能,预计年新增营业收入合计16.8亿、净利润2.44亿,公司产能有望实现翻倍以上增长。
   
配锤率仍有翻倍以上提升空间,长期空间达500亿以上,公司畅享行业高成长红利 当前国内挖机配锤率约20%-25%,日本、韩国等国家配锤率达到60%,而中东等戈壁地区挖掘机配锤率高达80%,国内配锤率仍有一倍以上提升空间,同时破碎锤寿命仅为3-5年,具备一定耗材属性,因而受挖掘机周期波动影响较小。近年来,“蓝天保卫战”等环保政策日趋严格,促进配锤率加速提升。根据我们测算,当前国内液压破碎锤市场空间约为136亿,长期市场需求有望超500亿。
   
竞争格局方面,全球破碎锤制造商三足鼎立,主要分布在欧美(锐猛、阿特拉斯·科普柯和蒙特贝)、日本(古河、NPK)和韩国。艾迪精密为国内龙头,破碎锤批量供应三一重工、徐工、斗山、日立等行业龙头,产品质量稳定和性价比优势明显,产品供不应求,对外资产品形成一定的进口替代。
   
液压件行业空间超百亿,国产替代空间广阔,公司定增加码高成长可期
   
泵阀和马达等液压件也是公司近年重点布局方向之一,根据我们测算,2018年国内挖掘机液压件需求空间超过150亿,国产化率尚处于较低水平,公司自主生产的泵阀及马达等液压件批量供应三一重工、徐工、柳工等主机厂,产品竞争力居行业领先水平。
   
中短期内,公司液压件产品竞争力逐年提升,非公开发行后未来三年液压件产能CAGR有望超40%,规模效应下盈利弹性有望充分显现,同时液压件可与破碎锤发挥良好协同,在客户资源方面形成深度共享。长期来看,液压件内生增长性极强,公司有望通过产品品类拓展、下游应用场景开拓以及全球化布局等方式打开成长天花板,可持续成长性强。
   
立足后市场开拓前装市场,客户质量实现较大升级
   
上市之初公司主要业绩来源为后市场,主要经销模式也是经销商模式,但经过近几年耕耘,公司前装市场客户开拓卓有成效,破碎锤和液压件已经批量供应国内外龙头主机厂,客户质量和盈利水平提升显著。
   
盈利预测与投资评级:预计2019-2020年公司归母净利润分别为3.4亿、4.6亿,同比增速分别为50%、35%,对应EPS分别为0.88元、1.19元,对应2019年PE为28.6倍,考虑到公司未来三年CAGR为40%以上,当前PEG为0.65,借鉴同行业同样具备高成长性的浙江鼎力,我们认为公司合理的PEG水平为0.8左右,对应PE约为35倍,目标价31元,首次覆盖,给予“买入”评级!
   
风险提示:基建投资增速不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧,配锤率提升及液压件国产化不及预期等。