艾迪精密发布半年报,2019H1收入7.43亿,同比+47.56%,归母净利润1.82亿,同比+48.92%,扣非归母净利润1.8亿,同比+47.80%,毛利率43.17%,同比降低1.91pct,净利率24.45%,同比增加0.23pct,经营活动净现金流0.77亿,同比增加119.87%。公司业绩符合预期,业绩高增长的原因是破碎锤持续热销且伴随销量结构优化、液压件产能释放以及费用率下降等。
   
破碎锤需求旺盛,销售结构优化带动毛利率提升
   
2019H1公司破碎锤收入5.38亿,同比增加62.19%,占总收入比例为72.4%,依然是主要利润来源,同时毛利率升至46.27%,同比增加0.9pct,预计主要原因是高毛利率的大型锤占比提升。长期来看,当前国内挖机配锤率不足30%,对标发达国家仍有较大提升空间。同时破碎锤寿命仅为3-5年,具备一定耗材属性,因而受挖掘机周期波动影响较小。公司破碎锤批量供应三一和徐工等龙头,未来业绩支撑强。
   
液压件产能稳步释放,在建工程转固短期拖累毛利率
   
考虑分部间抵消后,2019H1液压件收入2亿,占总收入比例27%,同比增加110.5%,毛利率33.4%,同比降低7.2pct,我们预计主要原因是液压件在建工程转固后制造费用提升明显(Q2在建工程转固约1.1亿),从而拖累毛利率下降,但伴随产能释放后规模效应显现,毛利率有望重回40%左右水平。
   
管理费用率下降明显,销售费用率提升预示客户结构改善
   
2019H1公司管理费用率(含研发)、销售费用率和财务费用率分别为6.91%、5.51%和1.22%,分别同比降低3.13pct、增加0.46pct、增加0.48pct,期间费用率合计13.65%,同比降低2.19pct。管理费用率明显下降的主要原因是产能提升后规模效应带来的盈利弹性,而销售费用率提升或源于公司正着力于从后市场向前装市场转型,积极开拓主机厂客户。
   
非公开发行扩充产能,破碎锤+液压件协同发展
   
2018年公司公告拟非公开发行募资7亿扩大破碎锤产能、加码液压件建设,预计2023年全部达产,届时将新增8万台/年的液压马达产能、5万台/年的液压主泵产能以及2万台/年的液压破碎锤产能,预计年新增营业收入合计16.8亿、净利润2.44亿,公司产能有望实现翻倍以上增长。同时破碎锤与液压件客户群体有很大重合,未来两者有望发挥良好协同,在客户资源共享方面形成深度契合。
   
盈利预测:预计2019-2020年归母净利润分别为3.4亿、4.6亿,对应EPS分别为0.88元、1.19元,当前PE为28倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:产能释放不及预期,原材料价格大幅波动,行业竞争加剧等。