单季度营收/净利润创历史新高,不断兑现成长逻辑,维持“推荐”评级
   
公司2019H1实现营收/净利润7.43/1.82亿元、同比增长48%/49%,2019Q2营收/净利润增长32%/31%、均创单季度历史新高,主要系公司继续加强与挖机主机厂的合作,大型破碎锤及液压件产能的稳步爬坡。我们认为公司作为国内破碎锤龙头和液压优质企业,不断兑现成长逻辑,考虑到未来配锤率仍有较大提升空间,以及后续募投项目产能的有序释放,预计2019-2021年净利润为3.51/4.63/5.94亿元,同比增长56%/32%/28%,维持“推荐”评级。
   
破碎锤高速增长,结构优化提高盈利水平,存量市场仍有较大提升空间
   
根据公司披露的分部数据,2019H1破碎锤收入5.38亿元、同比增长63%、毛利率提升0.9pct到46.27%,主要系重锤增速较快占比提升。目前国内挖机保有量约160万台(寿命按10年算),但20-25%的配锤率跟发达国家的35%和日韩岛屿国家的60%还有较大差距,随着未来人工成本的逐步上升、炸药管控的趋严、安全生产要求的不断提高等因素,配锤率有望持续提升,我们认为巨大的存量市场将为公司未来破碎锤持续增长提供有力保障。
   
2019年液压件前装市场进入多客户布局期,后续市占率或将稳步提升
   
公司液压件从后装起家,已经成功切入前装市场,剔除分部间抵消的部分,我们估算2019H1液压件收入约2亿元、同比增长19%,前装市场占比超过50%。液压件增速有所放缓,主要系公司自2018年通过知名主机厂进入前装市场后,2019年将重点放在更多主机厂的突破拓展和小批量供货,加之产能不足,一定程度影响了当期的增速和利润率。后续随着产品得到越来越多主机厂的认可,以及新增产能的到位,市占率和盈利水平有望稳步提升。
   
拟募集资金解决产能瓶颈,重要股东进行认购彰显信心
   
公司持续推进非公开项目,拟向董事长宋飞等4名特定对象非公开发行股份,募集资金不超过7亿元,用于马达(3亿元)、破碎锤(2亿元)、主泵(2亿元)生产基地的建设,预计2023年液压马达/破碎锤/液压主泵的年生产能力可分别达8/2/5万台,将对当前产能形成极大的补充,以保障后续业绩增长。
   
风险提示:产能扩张进度不达预期,液压件前装新客户拓展进度较慢。